听交通大学高进、胡杰教授谈美联储加息机制及其对我们的影响

受地缘政治冲突影响，A股持续下跌，上证综指跌破3100点，引发市场恐慌。俄乌冲突会影响美联储加息吗？俄乌冲突将对世界主要经济体产生怎样的影响？地缘政治冲突下资本市场将何去何从？本期《价值三人》有幸邀请到美联储前高级经济学家、上海交通大学高级金融学院胡杰教授，共同探讨俄乌冲突背景下的资本市场形势。

讨论宏观问题，不是像饶发那样的韭菜能力圈。梁哥让胡教授讲这个话题，问我怎么做？我说，除了给你们两个鼓掌，我还能谈什么，哇，好棒的谈话！胡教授有很多精彩的见解，一定要听听，请忽略我的鼓励。特别要注意的是，美国这一轮通胀主要是供应链问题。那么，美联储为什么在没有引起严重通胀的情况下大量释放基础货币？

实录如下：

美联储加息步伐不会因为地缘政治冲突而改变

胡杰教授认为：美联储加息的主要考虑因素是自身发展，即国内“1+2”的关键指标，加息步伐预计不会改变。 “1+2”中的“1”指的是通胀率，是加息的核心指标。美国普遍希望通胀率保持在1%到2%之间，这是一个相对舒适的目标值。 “1+2”中的“2”指的是失业率和经济增长率，这也是美联储看的更重要的指标。美国目前的通胀率已经高达7.5%，这个指标明显指向加息。

自去年以来，美国通胀率指标持续上升。一般认为主要有两个原因：一是全球供应链的无序造成的。疫情发生以来，全球供应链中断。更重要的表现之一是全球整个交通系统的混乱，导致很多环节供给不足，而需求却不断上升，对市场产生拉动作用，价格上涨。另一个原因是各国央行在疫情爆发后采取了“大放水”的策略。从逻辑上讲，很容易导致通货膨胀，这反映在消费者价格指数指标上。但对于货币数量增加导致通货膨胀率上升的传导机制如何发挥作用存在争议。

首先，历史经验表明，虽然央行在放水，而且放水力度在基础货币层面似乎相当大，但在宏观层面的广义货币上并没有真正体现出来.

比如美国的基础货币在2020年3月几乎翻了一番，从4万亿增加到近8万亿，但是2020年M2的增幅只有25%，这和基数翻倍不一样货币。不成比例地，随后在 2021 年降至 12%，预计今年将恢复到个位数。

此外，货币绝对数量的增加与价格指数的增加之间的关系一直是一个具有挑战性的话题。比如2008年美国次贷危机下，美联储大量放水，基础货币迅速从8000亿增加到2万亿，峰值达到4万亿，随后M2也上涨拼命地，大约百分之十。数量级，但在这种情况下，美国的消费者价格指数得到了很好的控制。

因此可以发现，货币绝对增量传递给价格的内部机制正在发生变化。货币数量的增加是否真的导致通货膨胀率飙升，还有很多不确定因素。但现在来看，不管是什么原因导致美国通胀率上升，目前的通胀率已经达到了7.5%的水平，进入加息周期还是比较合适的选择.

美国受此次冲突影响较小，此次冲突对美国国内“1+2”指标影响不大。此次地缘政治冲突不会影响美国加息步伐，预计会加大。 25 个基点。美国的GDP约为23万亿美元，冲突国家的GDP约为1.5万亿。美国的经济规模约为参与冲突国家的 15 倍。冲突不太可能对美国国内经济产生影响。此外，有关国家与美国之间的经贸往来相对较少。美国能源基本自给自足。虽然也进口了一些，但是比较小。

冲突将对世界能源结构产生深远影响。

毫无疑问，处于战争之中的俄罗斯首当其冲受到冲突的不利影响。俄罗斯是一个对外依存度高的经济体，对外经贸往来的依赖度很高。作为主要能源出口国，俄罗斯能源出口约占世界贸易总额的11%。小麦等粮食的出口量也比较大，在铝等金属方面也有相当的市场地位。目前，西方制裁已经对俄罗斯经济产生了较大影响，未来还将经历一段较长的阵痛期。

在这场俄乌冲突中，另一个主要影响是欧洲。欧洲在能源方面高度依赖俄罗斯，对能源进口非常敏感。公开数据显示，2021年，欧盟27%的石油、41%的天然气和47%的煤炭将来自俄罗斯。随着美欧对俄制裁力度加大，欧盟面临能源短缺危机。

中国和美国，尤其是美国，受影响相对较小。俄罗斯GDP占全球GDP不到2%，规模不大美联储加息对市场的影响，而美国资源基本自给自足美联储加息对市场的影响，因此影响相对较小。对中国来说，我们将受到食品和石油价格上涨的影响，随着西方与俄罗斯脱钩，中俄贸易将增加。但在能源方面，出于分散的考虑，预计我国对俄罗斯的能源进口不会有明显增加，对俄罗斯的帮助也不会太大。俄乌冲突给我国带来的能源和食品价格波动属于可控震荡，无需恐慌。

目前，战争预计不会按照俄罗斯原本的预期结束，双方妥协和让步的可能性很大。现在有一些迹象表明，如果双方更加明智，战争不会长久。无论战争如何以及何时结束，俄罗斯和乌克兰之间的这场冲突都将给世界经济和能源格局带来永久性的变化。

当今世界正处于巨变之中，世界上每个国家都会根据自己的定位和利益来处理各种关系。预计未来几年，西方经济体将与俄罗斯脱钩，减少与俄罗斯的经济联系。对俄制裁不会明显放松，俄罗斯经济将萎缩。然而，经济制裁也给欧盟带来了反弹，能源危机对欧盟经济产生了影响。未来一两年，欧洲国家能源结构将发生重大调整，能源转型步伐将大大加快。未来，将通过可再生能源发展、能源供应多元化、提高能源效率等措施，减少甚至取消对俄罗斯的能源进口。依靠。

传统能源价格上涨和欧洲能源依赖危机将推动世界各国加快绿色能源发展步伐。在清洁能源产业上，我国取得了很大的优势。光伏产业链的百分之七十到八十在我国。在风能方面，我国的技术迭代和成本降低较为理想，我国制造业产业链的完整性将使我们的优势不断扩大。新能源产业有望在全球范围内快速发展，新能源汽车前景广阔。

对资本市场的影响？

美股方面，不少投资者担心美联储加息是否会破泡沫？新冠疫情爆发以来，美联储放水很多，流入实体经济的货币不多，但美股却大幅上涨。美股目前价格不菲，投资者的担忧在一定程度上是有道理的。预计美联储加息会给美国股市带来波动，但是否会出现泡沫破灭还很难说。 2008年，美联储为了救市，增加了货币供应量，确实刺激了资产价格的上涨。疫情前十年，美股一路上涨。虽有小幅波动，但总体上行趋势未变。在此过程中，美国经历了加息周期，获得了流动性，但并未破灭美股市场的资产泡沫。因此，美国是否即将进入加息周期，是否会导致资产价格下跌甚至泡沫破灭，还有待观察。

许多投资者认为，俄罗斯和乌克兰的冲突可以大大提升人民币的国际地位。可想而知，人民币在我国与有关国家之间的交易中的比例可能会适当提高，但数额还是比较少的。在当前动荡的形势下，非交易方在短期内选择美元以外的货币进行交易应更加谨慎。从长远来看，出于安全原因，他们可能会在交易货币之间进行多样化，并选择美元以外的货币。 ，有这种可能。但是，以经济规模摆在我们面前，人民币要成为主流货币还有很长的路要走，需要一个历史的过程。

目前情况下的资产配置，建议考虑黄金、美元等避险资产。另外，在未来很长一段时间内，能量都会处于非常紧张的状态，更有可能走高。能源、粮食等大宗商品值得关注，但上涨趋势会有较大波动。受经济直接影响的欧元和英镑，应该尽量避免。

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