2021年比特币上涨的逻辑是什么？ 未来价格还会继续上涨吗？

抽象的

》》/核心观点

比特币价格上涨得益于一个宏观逻辑和两个属性逻辑：一是全球流动性的积累推高了金融体系的资产价格； 二是比特币的稀缺商品属性受益于再通胀逻辑； 比特币的跨境、支付和结算属性使其在一定程度上成为美元的替代品，受益于美元走弱的逻辑。 泡沫短期内不会破裂，但未来需要密切关注全球流动性的拐点。

》》全球天价流动性宽松进入实体难度加大

近期比特币价格的快速上涨，我们认为，仍然是由于全球流动性宽松未能进入实体经济，流入金融市场，推高了部分稀缺资产的价格。 从全球范围看，发达经济体大量释放的宽松流动性难以进入实体。 本质原因是经济的潜在增长率正在下降，主体难以提供有吸引力的资本回报率。 从供给侧看，主要是本轮技术革命尚未出现未来三年比特币价格，全要素生产率没有明显提高； 从需求端看，主要是全球尤其是发达经济体需求增量不足。

》》流动性主要流入金融资产并产生泡沫

各国发行的超额货币并没有流入实体经济，而是留在了金融体系中，然后又流入了存款准备金和股市。 这是美欧日等货币宽松国家的共同特点。 此外，一些股票市场没有容纳的流动性进一步溢出到其他资产。 2020年下半年以来，各国大宗商品、股市、多地房地产市场（美国、韩国、台湾、中国部分一线城市房价均大幅上涨）以及近期比特币的暴涨都源于此。 货币价格上涨的重要宏观逻辑。

》》比特币披上​​科技创新的外衣，助其成为资本追逐的目标

一是比特币披着科技创新的外衣，符合当下数据创新的趋势。 比特币本质上是一种数字资产。 其次，一些资本和科技巨头的站台进一步助推了比特币的热情。 一个典型的例子是特斯拉在比特币上投资了 15 亿美元，并接受比特币作为车辆的支付选项； 软银资本孙正义也大举参与比特币投资。

》》比特币历史上最重要的泡沫特征：稀缺性

在历史上的三大资产价格泡沫中，标的资产都具有稀缺性特征。 包括17世纪的郁金香狂热、18世纪的密西西比泡沫和南海公司泡沫。 比特币的底层技术也使其变得稀缺，这是资产价格泡沫的一个重要特征。 一是新币开发速度持续下降，每四年产出率减半； 另一个是比特币总量有上限，到2140年不再有新的比特币产生，流通的比特币数量最终会略低，为2100万枚。 比特币所拥有的稀缺商品属性，一定程度上得益于当前的再通胀交易逻辑。

》》比特币走弱美元走势未来三年比特币价格，市场寻找替代逻辑

未来7-8年，美元将处于一个大的下行周期。 比特币走强有美元走弱后寻找美元替代品的逻辑。 一是比特币本身是一种以美元计价的资产，这与原油等很多大宗商品是一致的。 美元走弱将有利于此类资产的价格走势。 二是比特币具有跨境限制、支付结算等潜在属性，使其在一定程度上成为美元这一国际结算货币的替代品。 从价格走势来看，近年来美元与比特币走势的负相关性明显增强。

》》比特币泡沫仍难破，未来关注全球流动性拐点

比特币价格上涨得益于一个宏观逻辑和两个属性逻辑：一是全球流动性的积累推高了金融体系的资产价格； 二是比特币的稀缺商品属性受益于再通胀逻辑； 比特币的跨境、支付和结算属性使其在一定程度上成为美元的替代品，受益于美元走弱的逻辑。 泡沫短期内不会破裂，但未来需要密切关注全球流动性的拐点。 对于流动性拐点的判断，我们继续维持原有观点：美联储可能在Q2迎来宽松利率拐点，并可能从下半年开始逐步停止扩表，重点控制通过扭曲的操作获得长期收益。 核心驱动因素是财政存款投资于冗余资金。 （详见上期报告《财政去冗余可能导致资产负债表扩张逐渐低于预期》）

风险提示

美国财政刺激力度强于预期导致通胀高于预期； 疫苗接种进度慢于预期导致宽松周期延长。